佑威新材IPO：主营业务毛利率持续下滑现金流吃紧下游客户集中

日前，浙江佑威新材料股份有限公司(以下简称“佑威新材”)披露招股书，拟冲刺深市主板，保荐机构为安信证券。

资料显示，佑威新材主营业务为复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售，其产品主要应用领域为风力发电领域。

2020年，受国内 “抢装潮”等因素影响，佑威新材业绩亮眼，当期实现7.63亿元营收，并收获破亿元的净利润。此后两年，随着补贴政策的调整，为提高市占率，佑威新材只得降低产品售价，公司业绩增长初见疲势，导致2021和2022年主营业务毛利率连续下滑。

此外，在申请上市的关键节点，佑威新材还面临着经营性现金流趋紧、下游客户的集中度较高等多种状况。

主营业务毛利率连续下降

根据招股书，2020-2022年报告期内，佑威新材实现的营业收入分别为7.63亿元、4.84亿元和5.79亿元，同期归母净利润也呈先降后升之势，分别为1.55亿元、6875.22万元和8455.89万元，报告期内公司业绩增长相对疲弱。

需要注意的是，在营收净利润波动的情况下，佑威新材毛利率连年下滑。招股书显示，报告期内公司主营业务毛利率分别为42.57%、27.4%和24.35%，据披露，其主营业务毛利率下降主要受公司产品的需求量、下游风电行业的发展等因素的影响。

对此，佑威新材在招股书中给出解释，“2021年，公司毛利率的下降主要系产品销售价格的下降，在当年度风电行业补贴取消的背景下，公司为提高市场占有率，主要产品销售价格均有所下降，导致毛利率下降。2022年，公司毛利率下降幅度收窄，主要系当年原材料采购成本有所上升。”

招股书显示，佑威新材生产所需的主要原材料为尼龙粒子、聚乙烯、锦纶工业丝、涤纶工业丝、轻木和聚酯切片等，其中聚乙烯、锦纶工业丝和涤纶工业丝2021年价格上涨幅度较大，从而影响了公司的毛利率水平。

佑威新材在招股书中提到，随着公司行业技术的积累以及降本增效的成果，补贴政策等因素对毛利率的影响日益下降。但如果未来人工及原材料价格上涨，公司产品成本可能上升，或行业竞争进一步加剧，公司产品售价可能下降，导致公司毛利率出现进一步下滑的风险。

议价能力弱 应收账款占比攀升

从招股书中披露的佑威新材所处复合材料细分行业内具有较高知名度和竞争力的公司来看，康达新材为国内胶粘剂新材料细分领域的龙头，光威复材形成了在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。而目前A股市场已上市公司中并无与佑威新材主营业务相同的公司，且2021年佑威新材所销售的真空辅助材料占中国真空辅助材料市场总体规模的比例约26.09%，经测算，2022年佑威新材结构芯材产品的市场占有率约为6.34%。因此，预计佑威新材的市场空间还有进一步提升的可能。

但就公司财务数据来看，佑威新材运营状况并不乐观。资产负债方面，截至2022年末，公司应收票据及应收账款为3.55亿元，同期货币资金仅余8174.22万元，这就导致公司现金流吃紧。

2022年，佑威新材经营活动产生的现金流净额较上年同期减幅超50%，综合测算公司2022年现金流量净利率为60.73%，这意味着公司的盈利并没有完全转化为维持公司运转的现金流，而是作为应收款项而存在。

报告期内，佑威新材的应收账款账面余额分别为2.56亿元、2.08亿元和3.23亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为33.61%、42.92%和55.79%。

应收账款余额不仅处在较高水平，公司坏账准备金额也在节节攀升。报告期各期，佑威新材的坏账准备金额分别为1298.27万元、1411.67万元和1940.3万元，也就是说，每年佑威新材可能就要因为坏账而损失数千万元。

同时，公司下游客户集中度较高。招股书披露，作为一家专业材料供应商，佑威新材的主要客户集中在国内风电领域，行业本身均呈现相对集中的市场竞争格局，主要系风电叶片制造企业。

数据显示，报告期各期佑威新材对前五名客户的销售金额分别为5.31亿元、2.98亿元和3.65亿元，占主营业务收入的比例分别为69.61%、61.51%和62.98%，客户集中度较高。

下游客户集中度较高的弊端则是，公司面对下游客户时议价能力不高，也导致公司净利润水平偏低。报告期各期，佑威新材销售净利率仅2020年超过20%，2021和2022年公司销售净利率分别为13.54%和14.38%，约为2020年的七成。

对于佑威新材的IPO进展，中国网财经记者将持续关注。