药康生物：模式动物赛道具备多条成长路径龙头药康大有可为

医学生物学

模型动物电路有许多生长路径。

龙头姚康大有可为。

投资要点

快速成长的模型动物领导者:姚康生物向全球客户提供具有自主知识产权的商业化小鼠模型，同时提供模型定制，定制化养殖，功能功效分析等一站式服务成立至今发展迅速，核心管理层有深厚的行业背景2021年营收3.94亿元，2018—2021年CAGR 95.17%，归母净利润1.25亿元，2019—2021年CAGR达到89.63%我们认为公司的成长逻辑主要在于①模型动物行业景气度的持续提升，支撑了公司动物模型业务的快速增长，②功能功效的CRO服务增长迅速，2018—2021年CAGR营收高达171%，③海外业务发展前景乐观公司2022年至2024年收入复合增长率有望超过40%

模型动物国内领先，海外拓展大有可为:姚康生物与南靖生物研究院一脉相承，团队在国内较早进入模型动物领域，专业技术和模型开发效率行业领先公司目前拥有22000多种小鼠品系，SPF级小鼠220000+笼，无菌小鼠2000+笼，产能国内最大商用鼠标模型销售是公司的优势业务，2021年收入2.53亿元，2018—2021年CAGR 97.4%其中斑点鼠计划将定制款改为提前预约的标准化款目前已完成近2万株，空间广阔，人性化模型和功能性药效业务发展迅速此外，公司与UC Davis，Charles River合作，积极开拓海外市场，进一步打开发展空间

盈利预测及投资评级:姚康生物是国内领先的模式动物，我们预计2022—2024年营收分别为564/7.99/11.3亿元，归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元，当前股价对应的估值分别为56倍，39倍，28倍考虑到行业的快速增长和公司的竞争优势，首次覆盖给予买入评级

风险:海外市场拓展不及预期，技术授权和更新迭代风险，下游景气下降风险等。