圣农发展002299：进击中的白羽肉鸡龙头

公司是国内白羽肉鸡全产业链龙头，集饲料加工，种鸡繁育，鸡蛋孵化，肉鸡饲养，肉鸡屠宰为一体实现了肉鸡产业资源的低成本运营，是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，也是全球配套最全的白羽肉鸡企业2016年以来，公司屠宰量以6.4%的年复合增长率增长2021年，公司屠宰肉鸡5.2亿只，屠宰量市场占有率保持第一

公司主要产品分为冷鲜/冷冻鸡肉和深加工肉制品，始终秉承熟食+生食的双曲线发展鸡肉业务:主要包括白羽肉鸡的养殖和屠宰肉鸡通过自有屠宰场加工分割成冻鸡产品，一部分直接销售给连锁餐饮和食品加工企业，一部分供应给自有食品加工厂进行深加工，肉制品业务:公司食品加工厂对自有屠宰场生产的鸡肉，以及收购的牛，羊肉，猪肉等进行深加工，并将它们作为肉制品出口目前公司食品深加工产能超过43.32万吨，在产品力，渠道力，品牌力上持续发力2021年深加工业务收入占比超过30%，其中C端表现亮眼2021年成功打造月销量突破1000万的大零售单品，后期有望持续推出更多产品组合市场公司的属性正在被重新审视，有望继续获得估值溢价

公司凭借自收自支的整合模式不断加深自己的护城河:公司整合模式难以复制:公司地理位置独特，资金壁垒高，对后期管理体系要求高，行业内其他公司难以复制，公司产品保持较强的溢价能力，吨鸡毛利高于同业一方面，公司通过精耕细作保持市场成本优势，此外，公司与优质客户深度绑定，优质鸡肉产品在市场上有一定溢价能力，公司突破产地壁垒，实现产地自给自足公司致力于白羽肉鸡养殖十余年，成功锻造盛泽901白羽肉鸡配套系，于2021年底通过农业农村部审定，获得对外销售资格是我国首批具有自主知识产权的白羽肉鸡品种盛泽901配套系地方适应性强，综合表现优异，适合全国选育公司2021年的养殖水平也达到了历史最好水平

盈利和估值:我们预计伴随着行业供需结构的改善，鸡肉价格将有所回升，原料成本下降公司22—24年营业收入将分别为173.82，209.55，229.34亿元，同比增长20%，21%，9%，归母净利润分别为573，20.06，23.27亿元，同比增长28%，250%，16%

风险:疾病风险，原材料价格波动风险，下游消费不及预期，研究报告使用数据更新不及时等风险。