双环传动002472：21年业绩符合预期看好新能源齿轮持续发力

21年的成绩符合我们的预期公司公布21年业绩:营收53.9亿元，同比增长+47.1%，归属于母公司净利润3.3亿元，对应每股收益0.42元，同比增长+537.0%新能源业务快速放量控费能力得到优化，净利润快速增长，符合我们的预期同时，公司披露一季报，1Q22实现营收16.6亿元，同比增长+40.9%，环比增长+24.9%归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长+124.1%，环比增长+19.0%新能源业务持续增长，与此前披露的季度业绩预测一致多业务共振推动营收快速增长业务方面，乘用车/商用车/工程机械/减速器及其他收入同比分别为+57.1%/15.4%/53.8%/29.9%至24/8/8/3亿元新能源汽车对减速齿轮的强劲需求带动了乘用车的高增长此外，摩托车/电动工具/钢材的销售业务也实现了两位数的增长分地区来看，国内和国外营收同比分别为+43.0%/78.6%年内，公司与邦奇标致雪铁龙建立了合作关系公司预计合同期内销售金额为36亿元我们预计海外收入的高增长将持续下去6.1%的净利率大幅上升21年销售/管理/财务费用率同比分别为—1.76/+0.65/—1.94pt至1.3%/4.3%/2.3%叠加产能利用率提升带动毛利率同比+2.2pt，21年净利润率同比+4.7pt至6.1%预计21年新增电动车齿轮产能将在22年达到较高的利用水平，毛利率有进一步提升的空间发展趋势和疫情的影响是短暂的，新能源汽车档位的长期需求亟待释放据CICC汽车集团预测，尽管受到部分地区疫情的反复影响，22年国内新能源汽车产量仍有望达到480万辆左右，与去年相比增速较高根据我们的计算，双环在国内纯电动汽车减速器齿轮市场的占有率超过50%我们认为，今年伴随着北美某新能源车企的产能，市场份额有望上升至70%，业绩将加速增长年报显示，年初新能源汽车意向订单超过16亿元，需求已提前锁定目前公司生产正常，主要是等待疫情后下游客户的验收确认齿轮为主，减速器品种不断延伸2010年，环动科技新成立的子公司在房车技术上取得了长足的进步公司预计22年RV减速机产能+67%，进入加速发展期此外，22年公司新成立了环环科技和环欧实业两家子公司，分别延伸到家用小齿轮执行器和大型工业齿轮箱，长期生命线逐渐清晰盈利和估值由于疫情已经影响到汽车产业链的生产经营，我们将22/23年EPS预测下调9.7%/3.0%至0.60/0.87元，当前股价分别为22/23年估值对应的30/21X考虑到板块估值调整，我们下调目标价33.3%至20元，对应22/23年33/23X估值，较当前股价有12.2%的上行空间，维持跑赢行业评级风险宏观经济景气度下滑，疫情反复影响汽车产业链复产复工