南宁糖业000911：优质资产注入可期

事件:公司发布《关于筹划重大资产置换暨关联交易的公告》，拟与农投集团及绿华公司进行资产置换公司拟将全资子公司香山制糖公司100%股权，与农投集团及其关联方绿华公司合计持有的博宣公司100% 的股权进行置换，置换价值差额部分的补足方式由各方另行协商，但不涉及公司发行股份 两家置换主体基本情况:南宁香山制糖有限公司，分改子之前，又名香山糖厂，是南宁糖业全资子公司，注册资本900 万根据公司2021年9 月17 日公告披露，香山糖厂实际最高日榨量为6512 吨/天，产能利用率为72%，是公司下属五家糖厂产能利用率最低的一家，百吨糖耗标煤率为36.76%，高于其他糖厂另外，该糖厂赤砂糖单位成本为5789.97 元/吨，显著高于公司整体期末库存单位成本3885.62 元/吨广西博宣食品有限公司，注册资本为9000 万元19/20 榨季产糖15.4 万吨，实际榨蔗能力为10000 吨/日披露数据显示，截止2021 年Q3，公司总资产为6.3 亿元，资产负债率为32%，2021 年前三季度，公司实现净利润9873 万元，同比提升16% 积极兑现解决同业竞争的承诺，并通过资产置换的方式将最优资产率先注入上市公司体内2019 年4 月23 日，农投集团通过国有股权划转成为南宁糖业控股股东，自股权划转之日起农投集团控制的4 家公司与南宁糖业构成了同业竞争农投集团承诺在2019 年4 月23 日至2024 年4 月22 日将构成同业竞争的相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题香山制糖公司设计日榨蔗能力为9000 吨，博宣为10000 吨，两者置换并不会降低上市公司总产能，反而会提高公司的开工率根据香山糖厂的最高日压榨量推算年产量10 万吨，而博宣近两年糖产量为15—17 万吨 从上文可以看出，待换出的香山制糖公司的多项指标开工率，耗煤率，制糖成本皆为集团内资质较差个体，对公司业绩拖累，而待换入的博宣，是广西优秀糖厂之一，最近几年在糖价低迷期间仍取得良好收益，预计伴随着糖价重心上移，利润仍有较大提升空间两者置换有利于优化上市公司资产负债表，提升上市公司质量，是公司当前货币现金暂不充裕下的最优选择 投资建议:维持买入评级基于置换行为，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022—2024 年营业收入分别为35.9/47.2/56.5 亿元，净利润分别为1.73/4.38/6.40 亿元，当前股价对应PE 分别为18.0/7.11/4.88 倍维持买入评级 风险提示:产业政策变化风险，原材料价格波动风险，自然灾害风险等

10月24日晚间，南宁糖业披露2021年三季报显示，公司今年前三季度实现的营收，归属净利润出现双降的情形。