伟星新材002372稳健的高质量成长竞争优势持续巩固

伟星新材2021年实现营业收入63.9亿元，同比+25.1%，归母净利润12.2亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润11.9亿元，同比+3.3%，EPS为0.77元/股，并拟10派6元，利润增速不及收入增速主因原材料价格上涨影响，以及投资基金东鹏合力导致投资收益减少9472万元和股权激励费用摊销增加7600万元，剔除投资收益和股权激励费用影响，归母净利润同比+16.9%，总体保持稳健增长单Q4季度实现营收23.6亿元，同比+25.3%，环比+44%，归母净利润4.5亿元，同比—1.7%，环比+25.4%，下游需求明显放缓背景下，营收增速超预期，主要受益于公司加大市场拓展力度和新业务的拓展，以及提价执行情况较好

零售业务逆势快速增长防水净水加速拓展

2021年全年实现管材销量29.8万吨，同比+12.3%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入30.9/17.2/10.2亿元，同比+27.6%/+5.8%/+38.4%，收入占比48.3%/26.9%/15.9%，毛利率分别为55.2%/31.3%/11.9%，同比—1.2pct/—4.5pct/—11.2pct，其中:1)PPR收入快速增长主要受益于渠道下沉和渗透，全面提升市占率，2)PVC收入快速增长主因加大推广力度，同时原材料价格大幅上涨推升售价所致，但因工程市场竞争激烈，提价未能同步原材料涨幅导致毛利率明显下滑同时，新品类拓展成效显著，实现收入4.1亿元，同比+80.1%，收入占比6.4%，同比+1.98pct，防水，净水等同心圆产品增长迅速，产品配套率提升

现金流表现优异经营质量稳步提升

2021年公司实现经营活动现金流净额15.9亿元，同比+18.4%，主要受益于应收账款的良好控制，工程业务端公司始终坚持风险控制第一的原则，积极培育优质客户和优质项目，实现健康发展，报告期应收账款和存货周转率分别为19.8和4.2，上年同期为18.4和3.9，经营质量稳步提升。

投资建议

公司作为家装管道龙头企业，品牌，渠道，技术服务优势明显，零售工程双轮驱动稳步推进，持续扩大管道主业竞争力，同时同心圆战略下防水，净水等新业务快速拓展，2022年1月收购FastFlowLimited100%股权，有望进一步完善给排水产品链，并加速国际化布局，巩固竞争优势预计22—24年EPS分别为0.95/1.10/1.27元/股，对应PE为21.5/18.6/16.1x，维持买入评级

从市场反馈来看，公司战略单品Dream6已经以优惠的价格销售，江苏省的核定价格也从年初的575元涨到了650元；3梦晶版升级，渠道库存显著提升，渠道推力大幅提升。年初核定价格365元/成交价格390元。目前直接核定价格上调至420元/成交价格460元，基本相当于省内主要竞品第四次开盘。